年的最后一个月,投资者们如果手中的票跟白酒、光伏、新能源，部分*工、券商无关的话，着实会过的比较艰难，从小编的角度，也一直在思考,对于这个市场,我们到底了解多少,从操作策略的角度,我们到底应该坚持什么,舍弃什么?
毫无疑问,正如在第一篇推文中所阐述的,资本市场的终极问题是估值,但估值的缺陷也是显而易见的,因为估值面向的是未来的发展,未来到底是保持5年的高速发展还是10年的高速发展,最终结果肯定是不一样的,而我们目前能做的,仅仅是基于过往的表现去预估未来5年的表现,如果未来10年能持续有高光表现,很显然,我们就容易低估目标,更不要说如果市场热度起来了,市场情绪的发挥,泡沫的延展,最终结果更是会让我们瞠目结舌
所以,总结起来:
突破传统价值投资的教条(主要是安全边际),用进化的思维和方法去适应市场;成长是最好的安全边际
看懂产品好不好,估值很重要,但是理解基本面、成长性和长期逻辑更重要
因为我们通常会发现，好资产，低估值，我先发现，任何二者的成立都可能导致第三者不成立，是一个不可能三角形（或者概率比较小）
说白了，如果行业有前景，公司本身具备一定护城河的话，这个市场通常愿意给予基于估值上浮30%甚至50%的价格（年14篇个股分析基本验证了这一点，只有海天味叶除外）
套用当年克林顿的一句名言：傻瓜，是行业
言归正传
01
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认识同仁堂
同仁堂品牌始创于清康熙八年（年），在年来的传承发展中，同仁堂人始终遵循“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训，坚持“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”的制药标准，秉承“同修仁德，济世养生”的初心，视服务人类健康为己任。优质的品牌文化与丰富的品种资源为公司实现高质量发展持续增力。
公司常年生产的中成药超过个品规,营业收入前五名的主要品种为安宫牛*系列、同仁牛*清心系列、同仁大活络系列、六味地*系列、金匮肾气系列,前三种为心脑血管类,后两种为补益类
年末,同仁堂商业在全国主要地区共设立同仁堂药店家
过往5年自由现金流复合增长率25.8%,过往10年自由现金流复合增长率19.4%
过往5年营收复合增长率4.2%,过往10年营收复合增长率13.3%,
近期来看,年营收亿为一个小高峰,及年呈现小幅下降趋势,但自由现金流仍呈现增长趋势
金融资产76亿，有息负债14亿，不差钱，最近5年毛利率稳定在47%左右
92%国内销售,8%国际销售
中西成药及饮片占8成,保健品及食品18%,医疗器械及其他2%
02
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同仁堂估值
我们以年自由现金流为基数，基于过往5年的表现，仍假定同仁堂能持续保持25%的现金流增长率，结果如下：
解读：
坦白而言,同为中药著名品牌,同仁堂不及云南白药的市值的零头,扩张步伐还是慢了些
大兴分厂的投产或许会对产能提升起到一定作用,目前尚未显示出来
37%的少数股东权益，严重影响了估值，有点跟万年青类似，小编怀疑少数股东比例过大是否跟公司战略执行有牵连，只是怀疑
虽然估值与目前的价格相差无几，但就像我们文首所提到的，如果行业合适，同仁堂自身产品有较强的护城河的话，这个市场多给予30%的估值溢价，最终可达到33元左右，以目前的情况，超过33就真的属于认知范围以外的钱了
本文不构成任何投资建议，仅做个人评判，投资有风险！
孔东亮，CPA
/01/03
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