「本文来源：中国经营报」
文/曹学平
年，医药健康行业上市公司在二级市场上的表现不尽如人意。
近期，港股新上市的医药公司连续出现破发，A股火热的CRO赛道也深度调整,而低估值的中药、原料药股受到了资金的青睐。有人认为，年，“赛道”不香了。
不过，东吴证券医药行业首席分析师朱国广在接受《中国经营报》记者采访时认为，年优质赛道值得坚守。
朱国广说，以CRO赛道为例，调整是因为短期市场风格切换，估值较高及筹码结构导致。但中长期来看，通过对全球医药融资情况、头部企业新药研发支出、FDA、CDE药物审评情况等宏观指标，以及CRO企业在手订单、固定资产增速、团队扩建、融资情况等个股指标的观察，发现新药研发和CRO行业均维持高景气和高热度的状态。叠加年新冠小分子口服药的放量预期，CRO赛道在年仍是最优秀的赛道之一，值得坚守。
坚守医保“免疫”赛道
《中国经营报》：近期，中药、原料药股受到资金青睐的逻辑是什么？
朱国广：从顶层设计到执行措施，多项政策出台，支持鼓励中药创新发展。自年以来，我国密集推出各项针对性政策，营造中医药良好发展环境，在此背景下，年中药创新药获批数量大幅增加。上游原材料涨价，OTC类产品提价或将迎来高峰。年以来，受供给影响，中药原材料价格持续走高，OTC类产品存在成本压力，而OTC类产品在医保框架之外具备较强的提价能力，如近期同仁堂安宫牛黄丸、太极集团藿香正气液等均有所提价。中药板块整体估值较低，具有较高的性价比和投资价值。
对于原料药，首先，大部分企业海外收入占比高，不受政策影响；环保、产业化等政策出清低端产能，加速集中度提升；集采、一致性评价加大高质量原料药需求，利好龙头。其次，原料药企业基本面迎来拐点。原料药本质是制造业，我国在成本、技术等方面均具备国际竞争力；企业盈利价差扩大，原料药企业Q3受到上游原材料涨价影响，利润增速较慢，毛利率也较低；年Q4开始，产品价格上涨，原材料成本持平或回落，盈利开始明显增强；限电、运费涨价、汇率波动等不利因素在年Q4开始缓解；-年部分原料药公司完成融资并扩产，为未来2-3年高增长提供产能基础；企业转型CDMO或向下游制剂拓展优势明显，大幅提高收入和毛利率。
《中国经营报》：你们的研报坚定看好新冠小分子口服药物CDMO产业链。看好的理由主要有哪些？为什么个别新冠检测试剂企业PE在个位数？
朱国广：新冠小分子口服药物确定性强，放量快，市场空间巨大；可以在短期内为CDMO企业带来增量收入，且具备一定持续性。从公告披露的订单来看，凯莱英和博腾股份分别在年签署约60亿元和约14亿元订单，分别占年收入的%和68%。与国际巨头合作，一方面体现出国产CDMO企业的研发能力和生产能力，另一方面将继续加深合作，加强国际影响力，加速常规订单获取。新冠检测收入确定性不高，估值相对便宜。
《中国经营报》：近年来，对医保“免疫”的消费医疗在二级市场十分火热，而有这一属性的体检、癌症早筛在年却没有很好的表现。你对此怎么看？年，你看好消费医疗中哪些细分行业？
朱国广：体检依然是政策免疫的消费医疗赛道。艾媒咨询数据显示，自年起，我国体检诊疗人次不断增长，年体检诊疗人次达6.4亿人，预测年体检诊疗人次达6.8亿人。并且相较于美国70%以上的体检率，随着健康意识与支付能力提升，我国体检行业仍有较大潜在空间，仍将快速发展。肿瘤早筛的表现主要与早筛的意识相关，我们认为随着健康意识提升、市场教育力度加大，肿瘤早筛的需求有望进一步释放，带动行业加快发展。展望未来，我们依然看好具有较强消费属性的眼科、口腔、体检、医美等赛道。
拥抱创新和进口替代
《中国经营报》：面对集采的阵痛，创新驱动已成为业界共识。而由于创新药研发周期长、风险高，大多数药企仍然聚焦在国际上已经进行认证的热门靶点。《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》出台后，会不会让扎堆热门靶点的公司价值回归？二级市场投资者该投资怎样的创新药公司？
朱国广：新指导原则利好热门靶点内的龙头企业，具备确定性市场价值的创新药公司最值得投资。靶点扎堆是阻碍我国创新药发展的一大问题，《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》提高了药物的审评审批标准，鼓励Firstinclass药物的研发，同时也提高了Metoo药物获批的门槛，只有优质的稀缺药物才能够获得批准，能够缓解创新药物内卷的现状，有利于我国创新药产业的长远发展。这一政策出台后，同靶点竞争情况会得到有效缓解，后续企业在进行产品布局时会考虑自己未来的竞争格局，以及所面对的评审壁垒、商业化壁垒。对于一些早期的创新药企，本身没有商业化能力，处于太前期的药物如果无法授权出去，有一大部分会逐渐被淘汰掉，临床试验会被搁置，对这些前期扎堆热门靶点领域内的龙头企业是利好，当公司的核心产品逐渐放量之后，估值会逐渐修复。
年在做投资选择时，应该选择具备确定性市场价值的企业，一看企业产品所锚定的适应症是否真的缺医少药，患者的痛点是否足够驱动医生使用高价创新药，不光需要从靶点的角度分析，更要看标准方法如何治疗该疾病，真正的痛点在哪里，从临床数据看该产品是否能真正解决该痛点。二看商业化怎么做，如何定价，如何制定赠药策略，如何进院打开市场，销售方案如何安排才能争取到更多的患者，所面对的核心竞争对手是谁，公司如何应对。三看国际化怎么走，从竞争格局和靶点的新颖程度、适应症的潜力等看产品海外的市场潜力，从临床设计临床试验的进度看产品海外获批的可能性，从商业化授权情况看未来产品的海外市场价值。
《中国经营报》：生命科学技术飞速发展，新一轮产业变革正在孕育兴起。年生命科学技术在哪些领域的重大突破值得