万华化学()：Q3景气持续建筑节能新标准有望带动聚氨酯保温长期需求
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强日期：-10-19
事件：万华化学发布年三季报，报告期内公司实现营业收入.18亿元(同比+.99%)，实现归母净利润.42亿元(同比+.32%)。Q3公司实现营业收入.61亿元(同比+.43%，环比+9.13%)，实现归母净利润60.11亿元(同比+.13%，环比-12.99%)。
主营产品景气持续下21Q3营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限
据公司公告，21Q3公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3公司三大板块销售均价维持高水平(环比-3~+9%)，其中MDI受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3综合价差同步扩大至1.54万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄。21Q3公司实现毛利润.67亿元(同比+%，环比-3%)，费用率(四费税金)为7.1%(环比+0.1pct)，持续维持低水平。
海外MDI供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长
MDI供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara装置(合计万吨产能，占亚太地区总产能22%)在Q4亦存检修计划；欧美地区，1-8月美国MDI进口量同比+94%，尽管美国国内MDI产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade和Estarreja工厂(合计万吨产能，占欧洲总产能41%)Q4亦存检修可能。
双控双限政策下，积极布局清洁能源+高端新材料再启征程
近期国内双控双限政策影响持续扩大，其本质是双碳目标下，上游能源结构转型和下游制造业体系跟进滞后，两端短期错位带来的冲突表现，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，这点从近期新进化工项目审批难已可充分反应。
投资建议：
预计-年归母净利润为.6、.4、.6亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期，项目建设进度不及预期。
韵达股份(002)：9月票单价环比+0.09元Q3淡季日均单量突破万件
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：匡培钦日期：-10-19
报告导读
对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份21Q3经营数据持续验证，7月票单价环比提升0.02元至2.04元，8月票单价环比提升0.01元至2.05元，9月票单价环比提升0.09元至2.14元。
浙江快递立法落地，行业恶性价格战缓和已向业绩传导，旺季将至边际催化仍在，持续看好公司经营数据及盈利稳步兑现，维持韵达股份“买入”评级。
投资要点
9月派费提升传导通畅，整体回归高质量发展
9月票单价环比+0.09元，验证派费提升传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄，6-8月韵达票单价向上拐点持续，9月进一步环比提升0.09元，表明派费提升向前端客户传导较为通畅。展望后续，Q4传统旺季提价在即，价格将有望持续环比提升。
Q3淡季日均单量突破万件，单月增速边际趋缓体现回归高质量发展
韵达Q3淡季日均单量已达万件，其中9月日均单量万件，绝对规模可观。从增速看，9月11.3%单量同比增速呈现边际趋缓，我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致，是稳步回归高质量发展的体现。
浙江立法落地，边际催化仍看经营数据与季度业绩稳步兑现
浙江省快递立法于9月底落地，边际催化仍看价值传导。从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看，由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润反映盈利本质，韵达21Q2毛利润同比高增12%，已反映盈利拐点的初现。我们认为，Q3及Q4受益于：
1)收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临
2)成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本
韵达有望迎来单票毛利及件量的同比双升，经营毛利润业绩将超市场预期，筑实盈利拐点。
估值锚切换见真章，当前价值仍有低估
市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通，年上半年韵达单量为中通的80.6%；韵达单件毛利为中通的80.5%；但韵达/10/18市值仅为中通市值的29.9%。估值锚切换带来相对低估。
盈利预测及估值
我们预计公司-年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.7%、25.2%、15.4%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
风险提示：
政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。
新洋丰()：产品价格上涨业绩稳步提升磷复肥龙头打通上下游焕发新活力
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/吴裕日期：-10-19
事件：10月18日晚，公司发布年第三季度报告。年前三季度，公司实现营收95.39亿元，同比+15.73%；实现归母净利润10.51亿元，同比+32.54%。其中Q3实现营收28.34亿元，同比-1.02%，环比-16.48%；实现归母净利润3.51亿元，同比+20.66%，环比-2.49%。
主营产品价格上行业绩增长，成本控制优势显著毛利率达单季度历史新高
公司Q1-Q3归母净利润同比快速上涨，主要归因于今年以来在下游旺盛需求带动下的磷化工行业的高度景气及相关产品价格的快速上涨。以公司主营产品之一磷酸一铵为例，根据iFinD数据，截至年9月底，年内磷酸一铵价格涨幅高达65.4%。其中Q3均价较Q2环比提升约30.3%。
新型复合肥行业龙头，磷矿注入打通上游产业链
公司已经形成万吨/年的高浓度磷复肥和新型肥料的生产能力，牢固把握市场地位。此外，公司在甘肃地区进一步布局60万吨新型作物专用肥项目，将再次扩张公司新型肥料产品的辐射范围，提升新型肥料产能，巩固公司行业龙头地位。
踏入新能源赛道，磷酸铁产能加码焕发新活力
年8月公司发布公告，将利用自有资金布局20万吨/年磷酸铁及上游配套产能项目。其中首期项目5万吨/年磷酸铁由公司与磷酸铁锂行业领先企业龙蟠科技的旗下子公司常州锂源所设立的合资公司实施建设，预计于年2月建成投产。
盈利预测、估值与评级：
我们维持年的盈利预测，另外由于公司磷酸铁项目预计于年开始投产，我们上调公司-年的盈利预测。预计公司-年归母净利润分别为12.03/15.44(上调14.46%)/20.47(上调18.80%)亿元。我们持续看好新洋丰股份作为磷复肥行业龙头打通磷肥产业链上下游、积极加码新能源赛道的战略布局，仍维持公司“买入”评级。
风险提示：
农产品价格波动风险，行业周期性波动风险，安全生产及环保风险。
山东赫达()：业绩持续增长后续看植物肉成长
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：陈屹/王明辉/杨翼荥日期：-10-19
事件
10月19日，公司发布年三季报，年前三季度公司实现营业收入11.71亿元，同比增长20.84%，归母净利润2.77亿元，同比增长38.6%，业绩符合预期。其中三季度单季，公司实现收入4.18亿元，实现归母净利润万元。
经营分析
植物胶囊高速增长
目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。根据公司公告，公司预计年植物销量将达到亿粒，到年产能达到亿粒，年前达到亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。
植物肉将为公司带来新一轮业务增长
子公司米特加(上海)拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加(上海)作为植物肉生产商，年产吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。
新增产能方面，根据公司公告，预计年四季度将新增3万吨纤维素醚产能(包含2万吨建材级，1万吨食品医药级)。我们认为伴随着新增产能的释放，公司的收入和利润有望新上一个台阶。
盈利预测与投资建议
我们预计公司-年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE为23.14X、18.41X和14.42X，维持“买入”评级。
风险提示
产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动。
健民集团()：百年叶开泰谱写业绩新篇章
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：周小刚/周超泽/许睿日期：-10-19
投资要点：
布局中医药全产业链，百年中药老字号品牌价值凸显
健民集团传承“叶开泰”近年历史文化，旗下健民、龙牡、叶开泰三大品牌，拥有高品牌壁垒。同时高质量产品覆盖中医药全产业链，三大业务板块采取不同经营模式，以OTC为主要盈利产品的发展模式下业绩高增速可维持。年公司实施股权激励计划，彰显公司对维持业绩高增速的信心。
龙牡壮骨颗粒放量超预期，营销模式升级迭代有望拉动业绩持续增长
健民集团在售产品以OTC为主，其儿科独家大单品龙牡壮骨颗粒升级提价后，销售量超预期，带动公司业绩大幅增长。龙牡壮骨颗粒中西结合，既调脾胃又补钙，价格合理；公司增加营销投入，打通下游营销渠道，构建良性产销生态圈。借鉴龙牡壮骨颗粒营销推广经验，便通胶囊和健民咽喉片两款OTC产品增加下游销售推广，有望为公司带来潜在的业绩增长点。
体外培育牛黄国内唯一的生产商与供应商，业绩持续稳定
天然牛黄资源稀缺，市场缺口大，其产品价格呈稳定向上态势。体外培育牛黄在成分和功效方面与天然牛黄相似性高，同时它的生产周期短，兼具产能和价格优势；此外，国家药监局规定38种急危重症中成药仅能使用天然牛黄或者体外培育牛黄，不允许使用人工牛黄。
健民集团持股33.54%的健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，近年来实现了业绩的持续稳定。
盈利预测和投资评级
健民集团旗下健民、龙牡、叶开泰三大品牌，拥有高品牌壁垒。高质量产品覆盖中医药全产业链，其儿科独家大单品龙牡壮骨颗粒带动公司业绩大幅增长。健民大鹏是国内体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。
预计-年EPS分别为2.15元、2.83元和3.57元，对应当前股价PE为20倍、15倍和12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
公司业绩不及预期；医药政策风险；系统性风险。
兴发集团()：草甘膦、有机硅高景气业绩超预期
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：杨林/薛聪/刘子栋日期：-10-19
公司业绩同比环比大幅增长
公司发布年三季报，实现营收.80亿元(YoY+8.93%)，实现归母净利润24.88亿元(YoY+.24%)，扣非后归母净利润26.06亿元(YoY+.66%)。公司21Q3实现营收67.28亿元(YoY+14.42%，QoQ+24.91%)，实现归母净利润13.47亿元(YoY+.88%，QoQ+77.41%)，业绩处于预告上限。
持续看好草甘膦、电子化学品四季度景气度
草甘膦从年初28元/吨大幅上涨至目前00-70元/吨，根据卓创资讯数据，国内企业订单已经排至12月份，行业几乎没有新增产能，在成本推动、海外下游需求旺盛到来背景下，草甘膦价格有望继续上涨，公司的磷矿-黄磷-草甘膦一体化布局充分受益。公司电子级化学品市场开拓良好，其中对接半导体客户的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长，看好四季度经营业绩继续大幅提升。
投资建议：
上调盈利预测，预计-年归母净利润39.72/43.51/46.51亿元，摊薄EPS=3.55/3.89/4.16元，当前股价对应PE=11.2/10.3/9.6x，维持“买入”评级。
风险提示：
产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
〖证券之星数据〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。