汉森制药(002412):产品 特点突出 产能即将释放
汉森制药 002412 医药生物
四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊是汉森制药的主导产品。一线品种四磨汤口服液是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,竞争少空间大,由于产能所限公司销售局限于在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。二线品种缩泉胶囊是四磨汤之外最为看好的品种,是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。公司募投项目有望于明年六月前完成,同时在销售队伍上公司做了相应的扩张,明年保持高增长是大概率事件。预计公司2012-2013年的EPS分别0.56、0.77元,对应2012-13年的市盈率为32倍、24倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,给予"买入"评级。
事件:2012年11月22日,我们实地调研了汉森制药,参观了公司四磨汤口服液的生产车间以及募投项目,与公司投资副总经理兼董事会秘书刘厚尧先生、证券事务代表杨丽霞女士进行了交流。
调研内容:
公司的营销模式、营销队伍的建设情况。
现有产品的产能情况以及销售情况。
募投项目口服液、胶囊生产车间的建设情况。
调研结论:
汉森制药的基本情况:汉森制药的前身汉森有限是在湖南益阳制药的基础上成立的,成立时间为1998年;汉森制药于2008年整体变更为股份有限公司并于2009年登陆创业板。公司主要从事胃肠疾病、骨伤科疾病及心脑血管疾病中药制剂的研发、生产与销售。目前,四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊等为公司的主导产品。从2012年上半年的收入构成看,一线品种四磨汤口服液(分为八只装、十只装、六只装三个规格)合计占到公司营业收入71%和毛利润的76%,是公司收入和利润的主要来源;二线品种缩泉胶囊贡献了营业收入和毛利润的10%和11%,银杏叶胶囊贡献了营业收入和毛利润的8%和7%。
四磨汤口服液限于区域性销售,成长空间大:四磨汤系列产品是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,它是在400 多年历史的古方基础上应用现代科技成果和工业生产技术研制成功的复合型肠胃动力药。该药以加快肠胃蠕动,激活肠胃动力,增强人体消化功能为主要作用机理,通过对肠胃道的双向调节,从而达到顺气降逆,消积止痛的功效;四磨汤广泛应用于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病、老年便秘,在产后、术后肠胃功能恢复方面效果独到,作为为数不多的中药产品,竞争较少。正是由于四磨汤口服液在胃肠道领域的鲜明特点,该产品近几年销售规模快速增长,由2007年的1.1亿元增长到2011年的2.77亿元,预计2012年有望达到3.26亿元,五年复合增长率接近24%。目前四磨汤口服液的产能非常紧张(以2012年上半年收入预计产能利用率接近200%),公司产品的限售集中在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。四磨汤口服液已经增补进七个省的基药目录,未来募投项目达产后,随着省外拓展的推进成长空间巨大。
二线品种看缩泉胶囊与银杏叶胶囊:缩泉胶囊主要用于治疗尿失禁;在治疗尿失禁中药市场上几乎一片空白,目前只有缩泉丸与缩泉胶囊,缩泉丸生产厂家较多而缩泉胶囊是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。缩泉胶囊市场潜力较大,2010年、2011年和2012年上半年的销售规模分别为2640万元、3885万元、2290万元,处于培育的上升期,是四磨汤口服液之外最为看好的二线品种。公司的银杏叶胶囊是国内仅有的二个高含量的规格产品之一,是国家发改委优质优价产品,在挂销售中具有明显的优势,成长前景也非常看好。
募投项目明年中旬有望完成,破解产能瓶颈:公司2012年临时股东大会审议通过了《关于公司拟用部分超募资金对募投项目追加投资的议案》,本项目为"汉森制药"口服液及胶囊剂技术改造工程,公司根据四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊的销售情况扩大了募投项目的产能,四磨汤口服液由年产2亿支扩大到3亿支、缩泉胶囊由0.5亿粒扩大到2亿粒,银杏叶胶囊由0.5亿粒扩大到1亿粒。我们预计募投项目将在明年六月份前完工,届时四磨汤口服液的总产能将达到5亿支/年、胶囊总产能将达到4亿粒/年以上,公司的产能瓶颈破解。为了配合新产能的投放,公司未雨绸缪的扩充了销售队伍,组建了总人数约1200人的销售队伍,下设商务组、医院组和OTC组,我们认为随着新产能的释放以及销售的发力,公司明年有望延续高增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年的EPS分别0.56、0.77元,对应2012-13年的市盈率为32倍、24倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,给予"买入"评级。
风险提示:募投项目进展低于预期的风险;消化新增产能低于预期,公司折旧大幅增加拖累业绩的风险。