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维力医疗()点评报告：高毛利单品BIP导尿管获批加速内销业务拓展外贸市场同样具备发展潜力
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔文亮/陈晨日期：-03-18
事件：公司独家代理的瑞典BactiguardAB的一次性BIP导尿管的三类注册证延续获批
据公司公告，公司独家代理的瑞典BactiguardAB的一次性使用无菌导尿管(BIP导尿管)的三类医疗器械注册证延续获批，年6月公司与BactiguardAB签署协议获得Bactiguard涂层技术在中国地区10年独家使用权及BIP导尿管在中国地区的独家经销权，由于疫情等原因，原注册证在年12月6日到期后的续证有所延后，此次BIP导尿管重新获证将进一步提升公司在导尿领域的竞争优势，促进公司导尿产品升级换代，我们假设BIP合金涂层导尿管出厂价为75元/支，毛利率为60%，-年销售量分别为45、75、万支，未来三年将为公司贡献、、万元销售收入，预期将对公司产生积极影响。
BIP导尿管具备长期留置兼降低尿路感染率特性，获国际市场广泛应用，驱动国内市场需求扩增
BIP导尿管特有的Bactiguard涂层(由金、银、钯组成的合金涂层)通过释放微电流阻止细菌的粘附和定植，可减少细菌的粘附和生长进而阻断感染通路，相较于常规3天留置使用的导尿管体内留置时间大幅延长(可达30天)，Bactiguard涂层已被应用于医疗器械二十多年，Bactiguard涂层导尿管在美国和欧洲已得到广泛应用，在美国、欧洲、日本、中国等地累计销售超过1亿支。受长期留置叠加危重症手术患者即刻抗感染需求驱动，BIP导尿管潜在空间庞大，截至目前BIP导尿管为国内唯一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管，有望凭借安全有效及便捷性驱动临床需求扩增。
内销改革快速放量的同时外销市场大客户模式合作多年且注册证品类多样，外贸同样具备可持续发展潜力我们认为现阶段的维力医疗是极具性价比和潜力的拐点型公司，内销市场分线销售配合高毛利创新型单品快速放量的同时，外销市场同样具备发展潜力，公司自成立伊始持续国际化探索，年便进入监管严格的美国市场，随后相继获得加拿大、日本、韩国等主流市场认证，与Cardinal、Medline等国际大型企业合作多年，单品规模亿元左右，产品质量获认可，近年受国内市场加速海外比重虽有下滑但维持正增长水平(除疫情影响外)，截止年底拥有17项FDA(K)注册、72项CE认证，因此我们认为公司具备海外市场发展潜力，倘若公司加速完善和建设外销团队，海外市场发展可期。
盈利预测
考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励我们预期公司业绩持续快速增长(剔除口罩后)，维持前期盈利预测，即21-23年公司实现营业收入为10.59/13.18/16.59亿元，分别同比增长-6.34%、24.46%、25.86%，归母净利润分别为1.15/1.56/2.02亿元，每股收益分别为0.39/0.53/0.69元/股(股本变化导致EPS变动)，对应年3月17日13.97元的收盘价，PE分别为36/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外销售不及预期风险，新品研发风险，产品质量风险，集采超预期风险，销售拓展不及预期。
福斯特()：业绩超预期供应链优势凸显
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：华鹏伟/林劼/张志强日期：-03-18
公司年业绩超预期，实现归母净利润达21.97亿元(+34.4%YoY)，通过加强供应链管理、优化产品结构、扩大产品销售，保持业绩快速增长；同时公司加快新材料发展，打开长期增长空间。预计公司-24年EPS将达3.10/3.70/4.29元，给予目标价元(基于年50倍PE)，维持“买入”评级。
Q4业绩超预期，拟10转增4股派3.5元。公司年实现营业收入.58亿元(+53.2%YoY)，归母净利润21.97亿元(+40.4%YoY)，对应毛利率25.1%(-3.3pctsYoY)；其中Q4实现营收39.28亿元(+34.4%YoY，+22.2%QoQ)，归母净利润8.60亿元(+24.0%YoY，+98.8%QoQ)，毛利率29.4%(-5.5pctsYoY，+11.1pctsQoQ)，业绩增长超预期。同时，公司发布年度利润分配预案，拟10转增4派3.5元(含税)，预计派现金额合计为3.33亿元，占净利润比例为15.15%
胶膜出货持续增长，供应链管理能力优秀，盈利能力维持相对高位。公司年光伏胶膜销量达9.68亿平米(+11.8%YoY)，整体维持90%以上高开工率，市占率维持50%以上，并且在原材料EVA粒子涨价的情况下成本传导相对顺畅，产品均价回升至11.89元/平米(+36.1%YoY)，推动收入增至.10亿元(+52.2%YoY)；而毛利率维持25.7%(-3.4pctsYoY，剔除运费等重分类影响则-2.7pctsYoY)的较高水平，且21H2毛利率逆势升至25.9%(+0.6pctHoH)，考虑到年底公司存货增至24.50亿元(+.6%YoY)，预计主要得益于公司加大原材料备货获得低价库存红利。年EVA粒子供应有望维持紧张格局，公司凭借更强的供应链管理能力、高开工率、高品质等优势，有望进一步巩固胶膜行业龙头地位，预计其年出货量有望达近14亿平米，对应市场份额约55%，且受益于双玻渗透率提升趋势，POE、白色EVA等优质产品结构有望持续优化。
背板性价比优势提升，业务发展有望加速。年，受PVDF树脂价格上涨影响，此前市场主流KPC结构背板价格大幅上涨，相比之下公司氟涂层CPC背板凸显性价比优势，销售结构优化，销量提升至万平米(+19.4%YoY)，预计对应市占率约7.5%，贡献收入7.26亿元(+30.1%YoY)，对应均价回升至10.64元/平米(+8.9%YoY)；而受原材料涨价及市场竞争影响，毛利率进一步降至13.2%(-7.3pctsYoY，剔除运费等重分类影响则-6.5pctsYoY)。随着公司浙江嘉兴1.1亿平米背板动工扩产，产能短板有望逐步补齐，未来通过胶膜环节优势，有望带动背板业务加快发展，预计年背板出货量或达1亿平米，市占率将稳步提升。
电子材料持续发力，感光干膜产品结构升级。年公司电子材料业务收入达4.46亿元(+.4%YoY)，对应毛利率16.5%(-3.1pctsYoY，剔除运费等重分类影响则基本持平)。公司年感光干膜销量达1.03亿平米(+.8%YoY)，随着产品逐步高端化，对应均价提升至4.32元/平米(+2.8%YoY)，且产品顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业，其中较高技术含量的LDI干膜占比稳步提升，打破高端干膜被日韩、中国台湾和美国的几家公司垄断的局面，预计年公司感光干膜销量有望进一步增至1.5-2亿平米。此外，公司电子材料领域还储备了FCCL和感光覆盖膜等产品，其中FCCL开始小批量稳定出货，感光覆盖膜继续开展客户验证工作，并积极向Mini-LED领域拓展。公司的电子材料也将成为除光伏材料之外新的增长引擎。
其他新材料：公司的铝塑膜已经批量化销售并过盈亏平衡点，开始积极扩产，年完成了一期万平米扩产项目，二期万平米项目也有望择机投建，未来客户群体有望由消费电池拓展到动力电池及储能电池领域。另外公司还储备了水处理膜支撑材料等产品，逐步形成小量销售。公司通过研发和生产的完美结合，开拓了新材料公司的成长路径。
风险因素：光伏需求不及预期；公司产能释放不及预期；原材料成本大幅上升。
投资建议：基于公司年报，其盈利能力及供应链管控能力超预期，上调公司/23年净利润预测至29.4/35.2亿元(原预测值为26.5/32.0亿元)，新增年净利润预测为40.8亿元，对应EPS预测分别为3.10/3.70/4.29元，现价对应PE40/34/29倍；参考可比公司估值(年约40倍PE)，并考虑公司在光伏胶膜行业绝对龙头地位，以及电子材料和功能材料领域长期高成长性预期，给予公司年50倍PE，对应目标价元，维持“买入”评级。
中国平安()：业绩承压当前仍在战略调整期
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：刘欣琦/谢雨晟日期：-03-18
本报告导读：
受华夏幸福减值及准备金计提影响，21归母净利润-29.0%；寿险指标符合预期，预计产品+服务布局成为转型突破的关键；财险盈利改善超预期，不动产仍具减值风险。
投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至81.70元/股，对应年P/EV为1.0倍：受华夏幸福减值亿元及准备金增提影响，21年归母净利润1,.18亿元，同比-29.0%。集团归母营运利润1,.61亿元，同比+6.1%，营运利润增长主要由银行贡献；寿险营运利润同比+3.5%。
受客户退保导致的脱退差异负贡献，21年剩余边际9,.33亿元，同比-2.0%，总体符合预期。在公司转型变革期仍然坚持基于营运利润分红，全年分红2.38元/股，同比+8.2%。考虑地产风险尚未出清，下调-年EPS为6.04(7.87,-23.2%)/6.77(9.70,-30.2%)/7.78元。考虑到当前公司仍在战略调整期，下调目标价至81.70元/股。
寿险指标符合预期，预计产品+服务布局成为转型突破的关键：寿险转型背景下，NBV同比-23.6%，其中新业务价值率同比-5.5pt至27.8%，主要为惠民保、互联网产品等冲击下客户对于高价值的重疾险、医疗险等需求减弱所致，长期保障型产品同比-46.2%；新单同比-8.5%，人力规模与产能均承压。人力向高质量转型背景下公司实行严格清虚政策，21年代理人同比-41.4%至60万人；而人力质量改善尚未见效，人均NBV和人均收入仍然下滑，同比-4.1%和-0.6%。我们认为，当前寿险公司提供满足客户需求的产品和服务比单一的渠道转型更为重要，公司在医疗健康生态圈的布局之下，预计保险+健康管理、保险+高端养老、保险+居家养老等服务模式将有效满足客户的医养需求，能够率先走出瓶颈。
财险盈利改善超预期，资产端不动产仍具减值风险：1)公司主动压缩亏损业务，全年财险保费收入同比-5.5%，其中保证保险同比-51.6%。得益于业务质量改善，财险COR同比改善1.1pt至98.0%，保证险COR同比优化19.8pt至91.2%。车险综改推动成本结构改善，费用率同比-7.6pt至31.0%，赔付率同比+6.5pt至67.0%。2)总投资收益率和净投资收益率分别4.0%和4.6%，同比-2.2pt和-0.5pt，主要受资本市场波动、利率下行及华夏幸福减值影响。截至年末保险资金中不动产投资敞口为2,.38亿元，占总投资资产5.5%，其中不动产股权和债权敞口共计1,.91亿元，在中小地产企业经营仍具不确定性的背景下依然存在减值风险。
催化剂：地产风险化解，资产质量改善。
风险提示：房地产企业违约；疫情再次爆发；代理人招募难度提升。
明新旭腾()：管理层增持彰显信心新定点印证中长期成长逻辑
类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：王猛/房乔华/曹雅倩日期：-03-18
事件：年3月14日，公司发布公告，控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人员计划于本公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所允许的方式，包括但不限于集中竞价和大宗交易等增持公司股份，拟增持比例合计不低于公司总股本的0.5%且不超过1%。
管理层增持彰显对公司长期发展的信心。根据公告内容，本次增持主体包括公司控股股东、实际控制人庄君新先生以及公司部分董事、副总经理、监事、财务总监、董事会秘书等共计11位高管，价格不超过30元/股，资金来源为个人自有资金，拟增持比例合计不低于公司总股本的0.5%且不超过1%。我们认为本次增持计划充分彰显了管理层对公司未来持续发展的信心及对公司长期价值投资的认可。
事件：年3月16日，公司发布公告，公司近日收到某知名品牌主机厂的定点提名信，公司成为其新项目的绒面超纤材料供应商，根据客户规划，该项目预计于年开始量产，生命周期总金额约为人民币3亿元。
新定点落地印证公司的中长期成长逻辑。公司是国内稀缺的中高端汽车皮革供应商，目前汽车皮革产品已经获得了一汽大众奥迪等高端客户的充分认可，从短期看，公司募投项目陆续投产将为业绩增长奠定基础。从中长期看，公司开发的全水性定岛超纤革已量产，该产品将为公司打开长期成长空间。目前公司在手订单充裕，截至年12月7日，公司根据已获得提名信情况预测年至年超纤产品的销售金额分别为0.65、1.52和2.50亿元。
本次公告获得的新定点项目将从年开始量产，生命周期总金额约3亿元，我们预计该项目将为公司中长期业绩带来积极影响。我们认为汽车行业智能电动化的浪潮正在重塑汽车产业链的格局，公司有望凭借优质的产品质量、强大的创新研发能力和高效的同步开发服务能力等优势获得更多客户的认可，本次获得的新定点项目印证了公司的中长期成长逻辑。
盈利预测与投资建议。我们预计-年公司归母净利润分别为1.93/2.51/3.19亿元，EPS分别为1.16/1.51/1.91元，参考可比公司估值水平，同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性，给予其年22-25倍PE，对应合理价值区间为33.22-37.75元，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业恢复不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户拓展不及预期；新产品上市进度不及预期。
中国电信()年报点评报告：C端／B端全面向好收入／利润加速增长
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：唐海清/姜佳汛日期：-03-18
事件
公司发布年年报，年实现营业收入.59亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润.52亿元，同比增长24.4%；加权净资产收益率6.7%，同比提升0.9个百分点。公司年资本开支计划投入亿元，同比增长7.24%，资本开支占收入比例下降1.2个百分点。
我们点评如下：
收入增长提速，2C业务ARPU值提升稳步增长，产业数字化加速发展收入近千亿，天翼云收入翻倍竞争力突出。
年公司整体收入亿元，同比增长11.3%，其中服务收入(不含出售手机、智慧家庭等硬件产品)亿元，同比增长7.8%，剔除出售子公司影响后同比增长8.1%，实现收入加速增长。具体来看：1)移动业务收入亿元，同比增长4.9%，移动用户3.72亿户，5G套餐渗透率达到50.4%，ARPU值45.0元同比增长2.0%，实现量价齐升；2)智慧家庭围绕千兆宽带+全屋WiFi+天翼高清+智家应用，收入亿元，同比增长4.1%，宽带用户近1.7亿户，智慧家庭收入同比增长25.1%，宽带综合ARPU达到45.9元，同比增长3.4%；3)产业数字化深度融合数字经济和实体经济，5G应用快速落地，实现收入亿元，同比增长19.4%，增长显著提速；4)天翼云实现核心技术突破，全面升级为分布式云基础设施、操作系统和产品能力，市场竞争力进一步强化，收入翻番达到亿元，稳居第一阵营，IDC收入达到亿元，市场份额保持第一。
资本开支投入温和增长，运营成本持续优化，盈利能力持续改善。
公司5G、千兆宽带等规模建设的同时加大5G和4G共建共享，成本占比最高的的折旧摊销金额同比仅增长2.8%，显著慢于收入增长，网络规模效应凸显。公司积极推进数字化转型，研发设计、生产运营、经营管理、客户服务实现数字化、智能化、敏捷化，整体运营成本有望进一步优化，推动盈利能力长期持续改善。公司计划年资本开支投入亿元，同比增长7.2%，主要增量投向产业数字化板块。
重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。
公司收入和利润增长提速，现金流充裕，基于良好的经营情况，公司计划年派息率从年的40%左右大幅提升至60%即每股股息0.17元，按当前股价计算股息率约4.2%。未来三年公司派息率计划逐步提升至70%，有望与投资者长期共享高质量发展成果。
投资建议和盈利预测
C端业务基本面全面向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。预计公司-年归母净利润分别为、、亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率，对应0.84倍市净率，重申“增持”评级。
风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险
曲美家居()EKORNES：软体赛道优质标的品牌产品筑竞争壁垒
类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：赵中平/毕先磊日期：-03-18
稀缺的高端软体品牌标的，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒，新管理层激发新活力，中国市场打开成长空间，持续看好Ekornes不断进化。
Ekornes：起源于挪威的高端软体家具品牌，曲美收购后焕发新活力。EkornesASA是一家全球化的家居制造企业，且核心品牌分别覆盖软体家居的不同领域以及销售渠道。年公司在奥斯陆证券交易所上市，总部位于挪威Ikornnes。集团旗下4个品牌，Stressless、IMG、Svane、EkornesContact，他们各自拥有独立的销售、分销和供应链。Stressless是一个国际知名的家具品牌，定位中高端，主要以豪华斜倚扶手椅和沙发系列而闻名；IMG品牌于年被公司收购，定位中端，主要产品为躺椅和活动家具系列；Svane是一个北欧知名品牌，主要生产床垫和床；EkornesContract是面向航运、酒店和办公家具市场的躺椅品牌。年Ekornes实现营业收入43.18亿挪威克朗，同比增长24%。
行业：舒适椅属高端软体赛道，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒。随着高净值消费群体的不断壮大，高端家具市场保持稳定增长。(1)价格带定位精准，契合高端用户需求：产品从材质、技艺、做工、时尚等各方面满足高端客户的品质追求。(2)深耕技术创新，竞争力领跑行业：清晰、简洁和良好的工艺是北欧家具制造的标志，Stressless用高品质材料与专利功能，把这一理念运用于家居设计中，造就了独一无二的舒适品牌。(3)国内外名人背书，成就世界级品牌：Ekornes的家具目前通过全球多家经销商销售，在全球范围内已经销售了50多年，尤其在欧洲和北美的品牌力是极强的。有很多欧洲王室的成员、富豪、明星都是公司的用户。
驱动：舒适椅稳定增长，配套品提供新增量，中国市场打造新增长曲线。新的管理层展现出全球视野与卓越的业务水平，Ekornes在各个业务领域均取得了优秀的经营成果。未来来看公司成长动力十足：(1)品类扩张：产品研发与创新取得显著成效，在新产品的带动下，沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率持续增长；(2)订单数据良好：Ekornes订单储备良好，Stressless产品订单储备超过2个月，较正常水平高出约%，在手订单充足，保障业绩高速增长；(3)国内市场高成长：Stressless品牌中国市场门店数量接近家，IMG品牌在体验点数量持续增长的前提下，开始开设品牌独立店，目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约40家，同时定位精确，单店模型优质，中国市场持续高质量增长。(4)组织结构变革：新CEO进行战略赋能，全球产能布局、提价落地和海运费回落释放利润弹性。
稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐-A”投资评级。国内外业务共同发力下，曲美将迎快速成长，同时财务费用逐步改善背景下，公司利润弹性有望充分释放，预计~年归母净利润分别2.32亿元、4.69亿元、6.17亿元，同比分别增长%、%、31%，目前股价对应年PE为15x，低于同行业公司估值，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情反复风险。
健民集团()点评报告：业绩符合预期工商业并驾齐驱OTC与处方药共同发力
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：谭国超日期：-03-18
事件
年3月17日，公司披露年年度报告。公司年度实现营业收入32.78亿元，同比增长33.48%。归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.01亿元，同比增长.56%。基本每股收益为2.13元/股。拟每10股派现金红利人民币8.06元(含税)。
事件点评
整体业绩符合预期，工商业并驾齐驱
按照此前业绩预增的公告，归母净利润预计为3.18亿元~3.33亿元。所披露的归母净利润3.25亿元位于区间中枢，符合市场预期。其中：
医药工业：按照公司抵扣后的数据口径，实现收入16.8亿元，同比增长43.92%，毛利率为78.6%。其中儿科收入8.9亿元，同比增长48.3%；妇科收入4.9亿元，同比增长37.7%；特色中药收入1.6亿元，同比增长35.5%。
医药商业：实现收入17.5亿元，同比增长17.0%，毛利率为5.6%。
健民大鹏：年净利润为3.43亿元，同比增长18.5%，按持股比例33.54%计算，归属上市公司权益为1.15亿元。
毛利率提升明显，四季度利润高速增长
公司整体毛利率为43.49%，同比+2.85个百分点；期间费用率35.95%，同比-1.89个百分点；其中销售费用率30.26%，同比-1.80个百分点；管理费用率5.63%，同比-0.14个百分点；财务费用率0.06%，同比+0.05个百分点；经营性现金流净额为2.59亿元，同比+.46%。
分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为8.41、9.51、8.13、6.72亿元，同比增速分别为+91.06、+62.08、+40.45、-20.89%。Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.70、0.97、0.90、0.68亿元，同比增速分别为+.49、+.61、+31.10、+.72%。Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为0.66、0.93、0.82、0.59亿元，同比增速分别为+.22、+.14、+26.50、+.76%。年四季度归属于上市公司股东的净利润较前三个季度下降主要系年末计提减值准备及公允价值变动损失的影响，年公允价值变动损失及信用减值损失合计万元。
OTC与处方药共同发力，电商增速亮眼
OTC：持续品牌塑造，加大公司黄金单品龙牡壮骨颗粒广告投放，增加品牌曝光量和美誉度，加快渠道建设，加强终端管控力度，实现产品铺货率、市场占有率进一步提升。其中龙牡单品销售同比增长47.75%，整体OTC销售收入为9.04亿元，同比增加51.28%；处方药：积极开展循证医学研究及学术营销，不断增强产品医学价值和市场价值，Rx产品线小金胶囊、健脾生血颗粒(片)、小儿宝泰康及雌二醇凝胶等保持增长，实现Rx销售收入为7.79亿元，同比增长36.23%；电商业务：通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展，电商业务同比增长.10%。
加大研发力度，新产品研发和立项增添公司动力年，公司加大研发投入，加快推进新产品研发和立项，有序推进老产品二次开发，全年获得新药证书1个、提交上市许可申请2个，新申请专利25项。
全年开展新药研发项目25项，其中新立项儿科新制剂5项。中药1.1类新药利胃胶囊取得注册证书(获批名称为七蕊胃舒胶囊)、小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅲ期临床研究、牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究按计划推进、通降颗粒完成临床前研究；儿童制剂项目托莫西汀口服溶液与拉考沙胺糖浆提交注册上市许可申请；3个儿童制剂项目完成中试研究、3个儿童制剂项目完成预中试。
投资建议
由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司~年收入分别40.0/46.9/55.4亿元，分别同比增长21.9%/17.3%/18.1%，归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，分别同比增长29.5%/25.2%/24.8%，对应EPS为2.74/3.43/4.28元，对应估值为20X/16X/13X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。
风险提示
公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。
派克新材()：21年业绩高速增长航空航天锻件增长尤其显着
类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：王超/杨雨南/芮鹏亮日期：-03-18
事件
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公司发布年年度报告,期内实现营业收入17.33亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长82.59%;实现扣非归母净利润2.86亿元,同比增长91.14%。
全年业绩高速增长,四季度单季度增长显著。第四季度单季度来看,公司实现营收5.42亿,同比增长81.89%。实现归母净利润1.13亿,同比增长.86%。公司年全年锻造行业实现收入15.52亿,同比增长65.40%,毛利率为30.71%,相比上年提升0.6pct。具体来看,航空航天锻件实现销售7.16亿元,同比增长.77%,主要是航空产品增长较多所致;石化锻件销售5.23亿元,同比增长96.99%,主要是石油化工产品增长所致;电力锻件销售1.72亿元,同比下降32.41%,主要是核电业务下降所致;其他锻件(主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业)销售1.42亿元,同比增长57.29%,主要是机械锻造产品增长所致。
航空航天锻件毛利率提升明显,净利润率同比提升。在盈利能力方面,公司销售毛利率29.00%,比去年同期下降0.51pct。其中,航空航天锻件毛利率提升明显,从去年的42.34%提升至今年的46.21%。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(0.29亿,+33.33%);管理费用(0.53亿,+26.60%);研发费用(0.79亿,+83.59%);财务费用(.69万,-60.82%),财务费用大幅下降,主要系归还借款所致。公司期间费用率4.81%,比去年同期下降1.68pct。销售净利率为17.54%,在毛利率相比去年小幅下降的情况下,净利率相比去年提升1.34pct。
资产负债表彰显公司上下游高景气。资产负债表方面,货币资金同比增长69.11%,主要是公司回款增加所致。应收票据/应收账款/应收账款融资同比增长70.77%/32.22%/96.93%,主要是销售取得的商业承兑汇票增加以及业务增长等所致。预付款项同比增加.38%,主要是增加备料导致原材料预付款增加所致。存货同比增长77.02%,主要是订单增长导致原材料备货以及生产过程在产品增加所致。合同负债同比增长50%,主要是公司业务增长,预收货款增加所致。资产负债表中的应收、预付、存货、合同负债等科目的大幅增长,彰显了公司上下游的旺盛需求,产业链的高景气持续得到验证。
环锻细分龙头,两机航天增量推动公司未来成长。公司为我国环形锻件的细分龙头之一,产品主要涉及电力、石化、军工等高端领域,目前是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业之一,在资质、装备、技术等方面形成了自己独有的竞争优势。结合行业未来发展趋势,我们认为公司所处民品领域未来将维持平稳发展态势;而受益于我国两机发展及船舶大型化趋势,以军工为代表的的高附加值板块将在未来2-3年内维持高速增长,推动公司中长期业绩成长。
盈利预测:预测-年公司归母净利润分别为4.15亿、5.75亿和7.98亿元,对应估值36/26/19倍,给予“强烈推荐-A”评级!
风险提示:公司订单不及预期,公司产能不及预期,行业估值波动。
鹏鼎控股()：业绩创新高看好公司长期发展
类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈旭东/黄乐平日期：-03-18
鹏鼎控股公布年报，年营收净利/4Q21净利润均创历史新高鹏鼎营收.15亿元(YoY：11.6%)，归母净利润33.17亿元(YoY：
16.8%)，均创历史新高，符合公司年初指引。4Q21单季由于苹果拉货旺季来临，公司实现收入.01亿元(YoY:-0.7%;QoQ:35.9%)，归母净利润16.39亿元(QoQ:56.9%)，尽管同比存在高基数，Q4归母净利润仍同比增长12.1%，再创历史新高。22年以来因部分订单递延+大客户新品，公司1-2月营收合计同比+13.6%。展望1H22，我们看好1)大客户春季新品拉升FPC销量;2)MiniLED继续贡献增量。我们预测鹏鼎22/23/24年EPS为1.75/2.00/2.33元(22/23前值:1.92/2.17)。考虑到鹏鼎作为PCB龙头在高阶HDI领域、车载产品等领域产能及技术储备，给予鹏鼎22年25.7x预期PE(可比Wind一致预期均值:20x)，维持目标价45.0元，维持买入评级。
通讯类毛利率提升，看好miniLED板/汽车/服务器需求驱动收入高增公司在受到年宏观和汇率的等不利因素影响下，依旧实现了年初的预算指标，体现公司强大的效率和管控能力。分业务看，21年通讯用板营收.8亿元(YoY:-0.03%)，毛利率提升0.16pp，受益于产品结构的持续优化；消费电子及计算机用板类营收同比增长43.6%至.8亿元，主要由于大客户发布搭载mini-LED的新品，带动公司超薄HDI新品放量；受益于汽车电子和高速服务器蓬勃发展，汽车/服务器及其他产品用板实现收入2.56亿，同比增长74.12%，实现高速成长。22年消费电子及计算机业务将受益于miniLED贡献的营收和利润增量，汽车电子/服务器则有望维持高增长。
疫情目前对公司影响有限，新项目产能释放有望实现高端料号扩张尽管珠三角等多地收紧防疫，公司表示疫情目前对公司生产经营影响有限，并将通过跨园区调配产能等举措保障交付；若防疫继续收紧，需
硬板方面淮安超薄HDI已量产，淮安第一园区及硬板转型投资如期推行中，有利于公司扩充服务器/车载业务。公司预计22年资本支出43亿元，投入于高端HDI和先进SLP类载板等项目。我们认为新项目达产将有助于公司把握行业高端化趋势以及汽车/服务器新蓝海市场带来的量价齐升机遇。
维持目标价45.0元，维持买入
长期来看，我们坚定看好鹏鼎在汽车和高速服务器/IoT/ARVR的前瞻布局将为其创造业绩弹性。由于全球疫情反复，缺料、物流不畅问题造成的供应链不确定性依然存在，我们调整22/23/24年归母净利润预测为40.6/46.5/54.2亿元(22/23前值：44.5/50.4)。给予公司22年25.7xPE(可比公司均值：20x)，维持目标价45.0元，维持买入评级。
风险提示：疫情蔓延下3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。
〖证券之星数据〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
