（报告出品方/作者：万联证券，*婧婧）
1中药板块年回顾
1.1年，中药板块小幅跑赢整个医药行业
年医药板块持续走低，各子板块均表现不佳，中药板块小幅跑赢医药行业。年申万医药生物指数下跌20.34%，同期沪深指数下跌21.63%，医药板块跑赢了沪深指数1.30个百分点。同期，中药指数下跌16.28%，跑赢申万医药生物指数4.06个百分点。
1.2中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大
从中药板块上市公司发布的年报及三季报数据来看，中药板块年和年前三季度收入分别为亿元和亿元，增速分别为7.19%和2.81%，增速较缓慢。
从个股来看，业绩分化较大：1）营业收入层面上，中药板块74家上市公司，年和年前三季度营业收入增速分布在0~20%区间的公司数量最多，分别为37和38个，其次分布较广的是负增长区间，分别为15个和26个。年增速超过20%的个股包括片仔癀、济川药业、众生药业、珍宝岛、葵花药业、健民集团等；年前三季度增速超过20%的个股包括启迪药业、江中药业、广誉远、陇神戎发、西藏药业等；2）净利润层面上，中药板块74家上市公司，年和年前三季度净利润增速分布在负增长区间的公司数量最多，分别为28个和39个，其次分布较广的是0~20%区间，分别为18个和21个。年增速超过20%的个股包括东阿阿胶、众生药业、康恩贝、健民集团等；年前三季度增速超过20%的个股包括嘉应制药、方盛制药、陇神戎发、东阿阿胶、精华制药等。
1.3中药板块估值已处于近三年以来低位水平
从医药行业申万二级6个子行业估值排序横向对比来看，年以前，中药板块长期成为除了医药商业之外估值最低的细分板块；年以来，中药板块估值排序有所提升，年1月到4月更是成为除了医疗服务板块之外估值最高的细分板块，4月之后估值排序有所回落，估值也处于近三年以来低位水平。截至年12月31日，中药板块估值在医药生物行业申万二级子行业子排名第五，高于医疗器械和医药商业板块。
以年12月30日收盘价计算，医药行业PE-TTM是23.41，中药板块PE-TTM是21.69，医药行业整体估值和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平。
2利好*策不断，中药行业具长期发展机遇
2.-年是将中医药发展上升为国家战略的分水岭
国务院发布的*策文件主要为长期规划纲要，对整个中医药行业进行了规划指导。其中，和两年是国家将中医药发展提升到国家战略的重要关键年，相关*策发布密集。年，国务院常务会议通过《中医药法（草案）》，为中医药事业发展提供良好的*策环境和法制保障；发布的《中医药健康服务发展规划（—年）》是我国第一个中医药健康服务的国家级规划。年，印发的《中医药发展战略规划纲要（-年）》，把中医药发展上升为国家战略，对新时期推进中医药事业发展作出系统部署；第十二届全国人民代表大会常务委员会通过《中华人民共和国中医药法》，开启了中医药有法可依的崭新历史，也激活了中医药服务的供给能力，并加以明确的法律责任约束；《中医药“一带一路”发展规划（-年）》发布。
2.2近几年*策多聚焦医保支付、审评审批等方向
近两年中医药相关*策从之前统筹性质的规划纲要等转换成更加具体的细分发展，包括医保支付、审评审批规则优化、鼓励中药创新和二次开发等。医保方面，年9月国务院发布的《“十四五”全民医疗保障规划》提出了“探索符合中医药特点的医保支付方式”，12月，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》发布，提出将符合条件的中医医药机构纳入医保定点、加强中医药服务价格管理、将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围；将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录；完善适合中医药特点的支付*策等。审评审批方面，逐步健全符合中药特点的审评审批体系，对临床定位清晰且具有明显临床价值，用于重大疾病、罕见病防治、临床急需而市场短缺、或属于儿童用药的中药新药申请实行优先审评审批等。
2.3年，多项重磅*策为行业长期发展奠定基础
2.3.1首个以国务院名义印发的中医药五年规划发布
年，中医药相关多个*策发布，包括《“十四五”中医药发展规划》、《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划(-年)》、《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流指导原则（试行）》、《“十四五”中医药人才发展规划》、《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《中药品种保护条例（修订草案征求意见稿）》等，在注册分类、人才培养、品种保护、一带一路发展等做了细致指导和规划。
年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5年规划，明确了“十四五”期间中医药发展的指导思想、基本原则、发展目标、主要任务和重点措施，在中医药供给和资源总量、质量标准建设、医保准入、中医药创新、中医药国际化等方面做出具体发展要求。
2.3.2年中成药集采扩面，价格平均降幅在50%以内
年以来，集采已经形成了常态化格局，年1月10日召开的国务院常务会议明确指出，要推动集中带量采购常态化、制度化并提速扩面，持续降低医药价格，让患者受益。随后国家医保局也表明中成药将在年部分省份已经组织联盟采购的基础上，年将有序进一步扩大范围。中成药集采以年湖北联盟集采为开端，年又进行了广东联盟集采、北京市集采、山东省集采和全国集采（报量中）。
湖北联盟集采
年12月21日，湖北19省联盟开展了中成药集中带量采购工作，涉及17个产品组共有家企业、个产品参与。年12月27日，湖北医保局公布中选结果，97家企业、个产品中选，平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。
广东联盟集采
年4月8日，广东6省联盟拟中选/备选结果公示，87.86%的企业参与，86.88%的产品产生报价，最终家企业个品种拟中选/备选，其中30个独家品种产生拟中选（备选）企业，降幅约在21%左右，非独家拟中标产品的平均降幅为67.80%。
北京市集采
年11月4日，北京医保局公布年北京市中成药带量采购中选结果。北京将84个中成药纳入集采范围，按市场总体情况，市场竞争较为充分的品种纳入带量联动范围，将竞争相对不足的品种纳入带量谈判。中选共计59个品种，个品规，涉及家药企，独家产品的降价幅度不大，非独家产品降幅较大，例如，天士力的复方丹参滴丸降了15%；扬子江的苏*止咳胶囊（0.45g*24）降了3%；连花清瘟颗粒基本没有降价；湖南康寿的生血宝颗粒降幅约22%。
山东省集采
年11月8日，山东医保局公布山东省第三批（中成药专项）药品集中带量采购结果，67个药品划分为15个品种组竞争，全部产生拟中选结果，平均降价44.31%，最高降幅87.97%。67种纳入集采范围的药品涵盖了内科、外科、骨伤科、眼科等临床学科，划分为15个品种组竞争，覆盖省内药品销售市场规模达10.9亿元。
全国联盟集采（报量中）
年9月9日，全国中成药联采办公室成立，启动最大规模集采。本次集采采购目录包括16个采购组42种药品。值得一提的是，本次联盟采购要求，采购周期内，未中选产品纳入联盟地区监控管理，医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%。也就是说，如果没有在本次中成药联盟集采中中标，后续也很难在公立医疗机构获得更多市场，倒逼企业更积极的参与及降价。
随着中药行业集采的推进，中药企业需要适应新形势，将更多的精力转移到创新研发上，加强新产品的科研、学术和循证医学方面的投入，以及具有临床价值的创新药开发，这将倒逼中药行业朝着创新方向发展。
3品牌OTC：医保免疫+疫情放开，中药OTC具扩容机遇
3.1“医改控费”大背景下，零售市场具扩容机会
中药OTC主要在院外市场销售，包括零售药店等第二销售终端。随着人们自我药疗能力增强以及第二销售终端的扩容，中药OTC规模也将逐步提高。第二销售终端扩容逻辑主要包括：1）国家在医疗市场出台的“零差率”*策，对公立医药市场医疗总费用增长率（原则上增速不得超过10%）和药占比(不高于30%)的控制，推动处方外流。随着“处方外流”和“医药分开”的落地，药品销售预计逐步流向院外市场，三大销售终端占比将面临调整，零售药店终端占比预计将进一步提升；2）带量采购*策实行以来，药品价格下降，集采品规整体市场略有压缩，集采中选企业通过“以价换量”实现市场占有率的提升。许多有产品竞争优势的药企在集采降价的压力下，医院市场，转而开拓院外市场；3）年11月底，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，要求在年底DRG/DIP覆盖所有符合条件的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖，有利于零售处方药占比提升（处方外流）。第二终端客流量在上述*策下有望迎来扩张，将带动中药OTC品类的增长。
3.2股权激励绑定核心员工，增强未来业绩确定性
-年多家中药上市公司发布股权激励计划，侧面展现了公司对未来经营业绩的信心。从各公司股权激励计划里对-制定的业绩考核要求看，主要对收入增速、归母净利润增速、加权平均净资产收益率、研发投入占比、研发费用等做出了激励目标。
3.3百年老字号：强大的品牌优势造就深厚护城河
3.3.1原材料供需失衡导致中成药成本提高
推动中药材价格上涨的主要原因是供需两端的不平衡。一方面是人们对健康更加重视，中药材的需求量在增加；另一方面是异常天气的增多对中药材产量造成了极大的影响。同时，部分中成药的原材料属于稀缺品种，例如天然麝香和天然牛*，麝香是麝类动物（属于濒危物种，国家一级保护动物，存量极少）的分泌物，我国对天然麝香实行定点保管制度，因中医药需要利用天然麝香原料且符合条件的，按规定的程序经国家林业局批准后，方可启用定点保管的天然麝香或定向销售给有关中医院。牛*是牛的胆结石，并不是每头牛都会长牛*。国内天然牛*资源稀缺，过去主要依赖进口。年，受疯牛病影响，国家明令禁止从境外疫区进口牛*。这些原因导致的供需失衡都推动了中药材价格的上涨。
3.3.2百年老字号强大的品牌优势带来定价权
百年老字号企业具备强大品牌壁垒，产品具备自主定价权，名贵中成药OTC消费群体为高收入人群，对价格敏感度低，因此可以通过提高终端价格来消化因上游资源供需失衡导致的成本上涨，实现销售额持续增长。例如，片仔癀和安宫牛*丸因为稀缺中药材涨价以及人工成本的上升，零售价不断上涨，但不影响销售额（实体药店口径）持续增长。
具备品牌力另外一个特征是保密配方，保密配方相当于有国家背书。片仔癀和云南白药常年稳居中药板块市值第一和第二的地位，也是唯二两种获得“国家绝密级保密配方”认证的中药。绝密级配方意味着拥有国家颁布的无限期专利保护证书，外界永远无法探知其配方和工艺的秘密。
3.4大众品牌OTC:市占率龙头和防疫两条主线
3.4.1市占率龙头产品有提价权
市占率龙头产品可通过终端提价消化原材料和人工成本上涨。中成药上游原材料涨价期间，并非所有中成药都能通过终端提价来转移成本，大众产品中具备品牌优势，且市场份额领先的产品能通过提价保障利润空间。例如，华润三九年公布投资者关系活动记录表中提到，会对部分OTC产品进行提价，预计提价的OTC产品分两种，一是核心品种，另一种是培育中的成长品种。核心品种提价是由于上市多年价格都没有发生变化，但成本已上涨很多，所以对这一类产品会陆续进行小幅提价，主要是覆盖成本上涨的影响，同时实现品牌价值。成长期品种则是由于随着产品品牌力提升，有逐渐提价的过程。比如华润三九的感冒灵近年来有小幅提价，从年实体药店销售额看，“感冒灵颗粒”位于感冒中成药销售额首位。
3.4.2中医药在疫情防控突显战略地位，防疫相关中成药值得
