（报告出品方/作者：中信证券，陈竹、朱奕彰）
年将是中医药板块投资的关键一年
近一年中药板块跑出独立于医药整体板块的行情，年初至今中药指数（中信）涨幅18.5%，同期医药指数（中信）整体跌幅16.5%，其中年全年中药指数（中信）涨幅35.2%，中药板块成为医药板块中实现涨幅最大的细分板块。截至年3月25日，目前中药板块平均PE为33x，仅高于器械（受压于集采）和商业流通板块，部分核心龙头OTC企业估值只有15-20x。我们认为短期内中医药板块仍具备结构性投资机会，*策扶植和市场扩容带来的重大利好还未充分兑现，年将是中医药板块投资的关键一年。
近期中药行情受到多种因素催化
1.中药创新研发迅速崛起，注册审批加快。
版《中药注册分类》将中药创新药单列，化繁为简，加速创新中药审评审批。从申报注册上看，年度CDE受理中药总量为件，其中，新药申请60件，申请数量较年增加32件，增幅达.29%；而从获批的角度看，年-年，国家药监局共计20个中药新药获批上市，其中年共计12个新药获批上市，包括康缘药业的银翘清热片、以岭药业的苏夏解郁除烦胶囊等，成为近5年来获批中药新药最多的一年。
2.*策利好下的估值修复。
年12月开始，中药行业利好*策频出。年末，国家中医药管理局和国家医保局联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，除了在医保支付加大支持、中医医疗机构纳入医保、中医药服务价格管理等方面加以扶持，《意见》在医保支付范围、支付*策、基金监管等方面也推出了相应的扶持*策。《意见》首次从支付端出台了中药扶持*策，对整个中药行业带来比较显著的利好。
年3月29日晚，国务院公布《“十四五”中医药发展规划》（简称“规划”），大力支持中医药产业传承创新发展。从大方向上看，十四五中医药发展规划是由国务院直接印发的，而十三五中医药则是由中医药管理局印发的，代表了*府对当前中医药改革的决心与力度。同时规划对多个中医药发展指标给出了明确的指引，希望到年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展*策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。
3.集采*策的温和预期和医保免疫的大健康消费属性。
医保控费进入深水区。年10月8日国务院深化医改领导小组发布《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》，要求年集采要完成个品种，前五批已完成了个（不纳入第六批胰岛素），则年至少要完成82个品种的国采。年及之前中成药已在山东青岛、浙江金华、河南濮阳、湖北19省联盟、广东6省联盟等进行了探索性集采，根据集采结果看中成药降价幅度低于化学药，*策预期温和可控。我们预期年将为中成药集采的元年，而降价幅度将低于化学药，在30%-50%之间，对于独家品种降价幅度将更小。
中药绝大部分为OTC药物，具有消费品和保健品属性，属于医保免疫区。在上游成本提高时，中药厂商可凭借品牌优势进行提价，如年-年期间，片仔癀国内零售价一共提价9次，从元的零售价提升到了元，提升81%；同仁堂安宫牛*丸年-年提价幅度为%。年受到中药材原材料成本持续上涨影响，太极集团对藿香正气口服液的出厂价进行调整，平均上调幅度为12%，同仁堂的安宫牛*丸(3克*丸/盒)的销售价格从元提至元，涨幅约为10%。因此具有品牌加持的消费品属性中药受上游原材料涨价影响不大。
2中医药板块行情具有可持续性
短期受益于估值性价比与业绩高确定性
从估值角度，近一年医药整体板块估值回调，中药细分板块估值始终比较稳定，截至年3月25日，目前中药板块平均PE为33x，仅高于器械（受压于集采）和商业流通板块。我们认为短期内中医药板块仍具备结构性投资机会，*策落地后行业基本面有望迎来改善，年将是中医药板块投资的关键一年。
1.年是中药行业估值重塑的一年：年中药公司业绩增速普遍负增长，在未来预期悲观以及生物制药、医疗服务等板块的高度火热下，市场对中药板块的